国旅不旅，国旅要免！中国国旅拟更名为“中国中免”引热议

      中国国旅(601888)6月18日晚间公告，公司召开第四届董事会第二次会议，审议通过了《关于变更公司证券简称的议案》。为适应公司业务发展需要，突出公司免税主业特征，提高公司品牌辨识度，同意将公司证券简称由“中国国旅”变更为“中国中免”。

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　　王府井(600859)一举拿下免税牌照后，以连续四个涨停的走势傲视市场。不过，“此消彼长”似乎并不适合现阶段的中国免税行业，行业龙头中国国旅(601888) 亦在“狂欢”，上周五股价强势涨停，市值超过2300亿元。

　　竞争对手纷至沓来，龙头企业却是带着小伙伴们一起嗨，这背后隐藏着怎样的投资逻辑？

　　集体嗨翻

　　最近，免税题材成了A股“当红炸子鸡”。6月9日晚间，王府井发布公告称，公司于当日收到控股股东北京首都旅游集团有限责任公司转发的《财政部关于王府井集团股份有限公司免税品经营资质问题的通知》，授予公司免税品经营资质，允许公司经营免税品零售业务。

　　这也意味着继中免、日上免税、海免、珠免、深免、中出服、中侨之后，王府井将成为我国第8个拥有免税牌照的企业。

　　对免税业虎视眈眈的还有格力地产和众信旅游。一个月前，前者宣布正在筹划购买珠免100%股权，如果此次收购能顺利实现，那么珠免将成为继中国国旅旗下中免外，我国第二个踏上上市路的免税企业。后者则选择了背靠中免这颗“大树”好乘凉，与中免签署战略合作框架协议。

　　围绕免税牌照市场战火四起，相关概念股也是一飞冲天，尤其王府井最近四个交易日连续斩获涨停，近一个月更是大涨2倍。

　　让投资者称奇的是，被认为遭遇分食者“围攻”的免税龙头企业中国国旅，亦跟随摇摆。《金证券》记者注意到，上周五公司股价直接涨停，创下119.85元的历史新高，市值突破2300亿元，近两月股价接近翻倍。

　　这是怎么了，对手争相入局，最终的结果却是大家一起嗨？

　　政策红利

　　巧合的是，6月11日晚间，中国国旅公告称，同意将公司中文名称由“中国国旅股份有限公司”变更为“中国旅游集团中免股份有限公司”，简称中旅中免。

　　“改名并不是推高股价的主要原因，毕竟这事大家都有预期。” 昨日，《金证券》记者接触的沪上券商研究员分析。去年中国国旅实现净利润46.29亿元，同比增49.58%，免税业务功不可没。从数据来看，目前免税品销售已经占据公司总营收的比重为95.5%，而负责上市公司免税品业务的正是全资子公司中免，此番改名也是为了“名副其实”。

　　在其看来，中国国旅股价异动归于海南自贸港建设带来免税市场容量的扩大，公司将凭借在海南的先发布局极大受益。

　　在《海南自由贸易港建设总体方案》中，海南自由贸易港将大幅放宽离岛免税购物政策。免税购物额度从现在的每人每年3万元 ，提升到10万元，并且在现行38类商品基础上，进一步扩大免税商品种类。

　　有媒体更是报道，最快这个月底会出海南离岛免税政策的细化内容。此次免税政策最大的突破口，是将持续8年的单件免税品行邮税起征点从8000元大幅度拔高，也就是说，在海南买单价数万元的奢侈品很可能不再需要补税，部分奢侈品不再需要跑到国外去买了。目前免税政策的两大“瓶颈”在行邮税和购物件数限制，此次政策针对性强，有助于真正吸海外引消费回流 。

　　前述券商研究员进一步对《金证券》记者解释称，中免长期耕耘海南市场，占据了三亚和海口的核心渠道。政策一旦落地，中国国旅将是最大的受益方。

　　放水养鱼

　　从目前来看，各路资本跑步入场，却很难撼动中免的江湖地位。

　　中金发布的最新研报表示，国内外免税业均存竞争，但仍能形成高集中度。如韩国免税牌照总数约60张，但两大龙头合计市占率仍达约65%。中国一直对免税品采取特许经营的方式，在王府井获得免税牌照之前，中国已有7家公司拥有免税牌照，并且免税是全球市场，竞争来自于全球，而非仅国内。

　　言下之意，牌照从来就不是护城河，现阶段中免的竞争对手是国外的Dufry AG、DFS、乐天免税、新罗免税、日上免税等企业。

　　虽然股价飙涨，王府井也表示公司尚未实质开展免税业务，按照业内人士的推测，类似于王府井这样的地方零售企业应该是聚焦市内免税业务。国外免税收入的大头是在市内免税店，但受政策限制，中国的收入比例不到1%，因此王府井获得牌照暗含市内免税店政策松动的预期，而中国国旅同样在多个城市的市内免税店有所布局，只是经营不佳。

　　不过，经过这波上涨，市场各方对中国国旅的估值提升空间心怀谨慎。《金证券》记者注意到，中金上调目标价至132.5元 ，以上周五120元的收盘价来看，涨幅空间也不过10%。

　　一方面，根据中国国旅发布的2020年一季度报，该公司出现了2009年上市以来的首次单季度净利润亏损、亏损金额逾1.2亿元。在这份财报中，中国国旅明确指出，受新冠肺炎疫情影响，一季度公司免税商店客源同比大幅下降，部分免税商店先后闭店或调整营业时间，从而对公司正常的经营造成较大影响。虽然疫情向好有望带来消费回流加速，但这一时长可能会拖长。

　　另一方面，有投资者也向《金证券》记者表示了自己的担忧，“免税牌照发放停了几年，现在突然重新放开，后面会不会加快发放？”

　　在上个周末一次投资访谈中，嘉宾也提到，牌照发放一般经历三个阶段：“放水养鱼”、“浑水摸鱼”、“水至清则无鱼”。“放水养鱼”会有一个放的过程，这个阶段会有总额限制和监管节奏；“浑水摸鱼”就是越来越多的玩家加入，市场增量放缓，甚至出现混战、价格战；“水至清则无鱼”就是龙头强化、市场格局显现的过程。对于中国国旅，无疑短期看资金博弈，中期看业绩兑现，长期还是看市场格局。