科创板快来了！未来还有定价新玩法

　　随着各项规则的陆续确定，科创板开板正在进入倒计时，首批科创板企业也将很快正式亮相。对于券商而言，凭借资金和投行能力跟投科创板的时刻也即将到来。

　　近日，包括中信建投、华泰证券两大头部券商同时发布公告，分别对旗下另类投资子公司增资12亿元和30亿元。除了大手笔增资之外，年内已有6家券商宣布设立或完成设立另类投资子公司，其中有两家明确其目标是满足科创板“跟投”要求。

　　为抢下科创板赛道，诸多券商不惜豪掷巨资进场参与，未来在科创板推动下，头部券商投行化的趋势也将逐步走向现实。

　　另类子公司补血加速 华泰证券增资达6倍

　　券商重资产运作的时代正在来临。除了可转债、港股IPO、短融券等多项融资渠道并进之外，券商机构对旗下子公司的增资动作也日益频繁。

　　5月28日，中信建投发布公告称，公司第二届董事会第十三次会议审议通过了《关于对中信建投投资有限公司增资的议案》，同意对中信建投投资增资12亿元。根据中信建投年报显示，中信建投投资为中信建投的全资子公司，2018年1月完成首次注资，注册资本为10亿元，此次增资后，注册资本将增加到22亿元。

　　同日，华泰证券也发布公告称，公司召开第四届董事会第二十二次会议，审议通过了公司将华泰创新投资注册资本增加到35亿元，用于子公司相关业务开展及投资。资料显示，华泰创新投资为华泰证券的全资子公司，截至2018年底，其注册资本仅为5亿元。这也意味着，此次华泰证券增资，其增幅高达600%。

　　除了增资之外，另有多家券商先后宣布设立另类投资子公司，部分子公司目标直指科创板跟投。5月28日，中航资本公告称同意中航证券出资2.9亿元人民币设立另类投资子公司。而本次投资的目的是为落实国家军民融合战略、配套科创板相关监管要求。

　　这并非第一家直接宣布另类投资子公司带的设立和科创板有关。4月30日，西部证券董事会会议也审议通过了出资10亿元设立另类投资子公司的提案，并明确其设立时为满足科创板跟投的要求。

　　而据不完全统计，今年以来，已有5家券商公告设立或完成设立另类投资子公司。除了上述券商你之外，4月份山西证券公告表示已经完成另类投资子公司的工商登记，注册资本为10亿元；3月份，南京证券和浙商证券也先后公告称决定设立另类投资子公司，注册资本金分别不超过5亿元以及10亿元；1月份，安信证券公告表示另类投资子公司安信证券投资已经完成设立。

　　在业内人士看来，在大资管背景下，券商机构的另类投资子公司正在发挥越来越大的作用，除了建设多元化投资能力，整合公司内部投行、投研、零售等多部门资源、发挥协同效应的同时，未来科创板时代，另类投资子公司无疑也将成为券商机构参与进场的重磅利器。

　　积极备战科创板 头部券商优势明显

　　实际上，随着科创板相关工作的逐渐推进除了承担保荐承销的中介角色之外，，券商增资或增设另类投资子公司，也是为了未来在科创板跟投机机制的推动下，有能力争抢越来越多的筹码，从而在科创板市场中赢得更多的机会。

　　根据科创板股票发行与承销业务指引，保荐人机构必须通过另类投资子公司，以自有资金认参与跟投，跟投比例为2%至5%，锁定期24个月。

　　这也意味着，券商想要参与科创板跟投，首要门槛就是设立另类投资子公司。据中国证券业协会数据显示，截至5月，业内共有59家券商已经设立另类投资子公司，相比94家境内保荐机构，约有六成券商有资格满足科创板的跟投要求。未来，设立另类投资子公司的券商还会越来越多。

　　除了另类投资子公司设立这条硬门槛之外，参与科创板的券商头部化趋势也越来越明显。一方面，头部券商的科创板企业保荐项目占足优势。数据统计，目前上交所共有113个企业申报科创板上市项目，其中中信建投、中金公司、中信证券以及华泰联合证券四大券商保荐数量居前，另有30余家券商也参与科创板保荐之列。这也意味着，多数投行能力不足的中小券商，在科创板前期之中，并没有太多跟投进场的机会。

　　另一方面，头部券商参与跟投的资金实力雄厚，流动性风险较小，参与科创板跟投的灵活性更高。今年以来，不少头部券商已经通过多种融资渠道增加资本实力，旗下的另类投资子公司资金能力也超出普通机构。以中信证券投资为例，其另类投资子公司注册资金就高达140亿元，海通证券、东吴证券、广发证券、招商证券等头部券商的另类投资子公司注册资金均超30亿元。

　　据华南某券商资管人士表示，目前多数券商对科创板都在积极的准备之中，除了传统的投行业务需要梳理储备项目进行科创板申报之外，另类投资子公司的设立、跟投资金的安排以及内部制度和工作流程的搭建都要逐一做好准备。

　　投行化趋势到来 科创板定价期待新玩法

　　由于科创板规则的创新以及券商另类投资子公司的重要性提升，券商机构之间的竞争也越来越从传统的经纪或零售业务转移到投行业务的比拼之中，尤其是头部券商而言，其投行化的趋势也越来越明显。科创板开板之后，券商投行和另类投资子公司的能力高低也将成为未来是否可以占得发展优势的关键。

　　从目前头部券商的内部业务框架搭建下，大投行的特征在头部券商机构中体现日益明显。

　　据中信证券2018年年报显示，目前公司业务框架主要包括投行、交易、资管、投资、国际业务等几大板块，其中交易业务中包含了资本中介和自营投资两款。而在国泰君安的年保证，其主营业务则分为机构金融、个人金融、投资管理和国际业务四大主线。

　　某券商国际业务部门相关人士指出，上述头部券商的业务架构板块，实际上已经和国际知名投行机构高盛以及摩根士丹利在投资银行时代的主要业务条线非常类似。而相对应的，诸多区域型券商仍然较多保留经纪业务、信用业务、投行业务、自营业务、资管业务等传统按照牌照划分的业务框架。

　　此外，在科创板时代，券商的跟投机制可能将对科创板企业定价形成新的规则。上述券商资管人士指出，科创板跟投机制实际上有利于发行人的股票进行更合理的定价，未来另类投资子公司需要构建自身的投研团队，对科创板企业进行独立研究和决策，并给出合理的定价，和投行部门业务进行协同，长期也会提升保荐机构的定价能力。

　　安信证券分析师诸海滨则指出，由于科创板规则明确主承销商可以借鉴香港“绿鞋机制”使用超额配售股票募集的资金从二级市场竞价交易购买发行人股票，这也将在一定程度上强化主承销商的主体责任，有更强烈动机优化合理IPO定价避免股价破发，对新股上市的价格还具有稳定器的作用。此外，券商跟投的获配股票或可以作为融券券源，同样也会对新股首发表现产生影响。

（文章来源：中国基金报）