沪指四连阴成交量持续低迷 酿酒板块逆市大涨

       沪指今日延续调整态势，收盘小幅下跌0.2%，收报3135.08点，日K线四连阴。市场成交量持续低迷，两市合计成交3981亿元。行业板块多数收跌，酿酒板块逆市大涨。

对于后市大盘走向，机构纷纷发表看法。

　　招商策略：6月银行体系流动性压力增大，资金面或面临季节性紧张

　　6月银行体系流动性压力增大，资金面或面临季节性紧张。

　　第一，6月MLF到期规模为4980亿元，是全年单月到期规模最大值。此前央行实施定向降准，部分机构已经利用这部分资金偿还了未到期的MLF9000亿元。目前央行尚未公布6月到期规模中多大比例已经对冲，但考虑到此次降准的目的和时间，大部分或已提前偿还，且在季末流动性紧张的环境下央行大概率会进行对冲，MLF到期影响将会减弱。

　　第二，6月银行同业存单集中到期，规模巨大，约2.27万亿元，银行续作压力大。目前银行负债端对同业存单的依赖程度比较高，同业存单发行在季末普遍“量价齐升”。但是，去年以来针对银行同业业务的监管加强。同业存单发行备案额度受限；银行同业存单纳入MPA考核的同业负债。银行需要控制季末同业存单存量规模以满足考核要求，尤其此前通过同业业务实现快速扩张的中小银行将面临较大的资产负债缩减压力。银行或通过其他途径补充负债，一旦出现流动性不足将推动利率快速上行，容易对市场造成一定冲击。

　　第三，资管新规正式出台，打破刚性兑付，消除多层嵌套，抑制通道业务，资管行业将面临较大调整，银行理财首当其冲。取消刚兑意味着银行保本理财将逐渐退出市场，净值化管理使银行理财较公募基金的优势减弱，对投资者的吸引力下降，银行理财产品的发展将受到制约，规模或出现明显收缩，银行负债端面临结构性调整压力。

　　同时，近期重要股东减持规模扩大，且6月将迎来限售解禁小高峰，股市流动性容易承压。

　　第一，6月限售解禁规模超过4000亿元，虽不一定构成实际减持，但是会增大股东的潜在可减持规模。主板、中小板、创业板解禁规模分别占比68.2%、19.6%、12.2%；首发解禁、定增解禁占比为66.8%、33.2%。其中，公用事业、非银金融、汽车、医药生物等行业解禁规模较高，均超过了400亿元。

　　第二，5月重要股东减持及计划减持规模明显扩大。截至5月25日，当月重要股东减持近170亿元， 5月已公布减持计划约312亿元。随着限售股票解禁以及减持计划开始实施，股市流动性将承受一定压力。

　　此外，6月美联储加息几成定局，美债收益和美元继续走强，将会进一步加重港币贬值压力，并可能引发资本继续流出香港。港币流动性收紧，港币利率将长期上行，高估的资产将面临价格下跌的风险。因此，在流动性冲击下，香港的房地产市场或将面临一定的挑战，股市存在短期回调风险，如果香港投资者风险偏好下降，可能会通过陆股通机制卖出A股，对A股流动性产生负面影响。

　　这些事情落地之后，下半年会好很多。今年结构性机会非常多。下半年可以逐渐布局明年的重点，大众消费品、新能源汽车、医药、军工、半导体、云计算、5G都可以考虑下半年继续布局。

　　国金策略：市场震荡中反复夯实底部区间

　　经过A股前期的大幅调整，当前A股整体估值PE(TTM)由21.53回落至18.05倍，分主要股指来看，上证50、沪深300、中小板、创业板指估值(TTM)分别为10.37倍、12.84倍、30.16倍以及43.83倍，均基本落在历史估值中位数水平或历史中位数略偏低的估值水平。从估值的角度来讲，当前点位A股的整体估值已回落至相对合理的水平。

　　影响估值波动的因素是多方面的，制约当前A股指数上行的主要因子归结于货币政策。为了配合我国更好的实施“结构性供给侧改革”的战略，我国货币政策一直维持中性偏紧的格局，尽管近期央行宣布了下调部分商业银行的存款准备金率，用来还其所借央行的中期借贷便利(MLF)，同时释放增量资金约4000亿元，但央行仍表述“稳健中性的货币政策取向保持不变”；在4月23日召开的中央政治局会议上，新增了“持续扩大内需”的提法，但会议关于货币政策的定调仍是“保持货币政策稳健中性”。 市场解铃还须系铃人，要打破制约A股估值抬升的因子，仍是需要静待货币政策转向的进一步信号，进而有助于修复投资者悲观情绪。

　　早在之前的研报中提到“不是底部，但接近市场底部”，目前维持这一看法。影响A股上行空间的因子主要集中在货币政策以及市场流动性松紧程度。站在当前时点，由于美元指数上涨使得非美货币整体承压，美国进一步加息预期有所升温，达到市场认可的“流动性宽松”仍需要时间，但若拉长(一个月或一个季度)角度来看，A股蓄势待发：资产配置时钟仍指向权益类市场。当前A股整体估值水平相比历史处于中位数水平附近。总体而言，静待货币政策边际转向，慢工出细活。

　　站在当前，建议坚守“低估值、行业龙头”作为配置的基准。具体到行业配置上，推荐低估值“大金融”，另外“消费升级”作为2018年配置主线，“医药生物、食品饮料、休闲服务、传媒广告”等板块受益；主题方面，主推“世界杯、军工、新能源上游、互联网券商、高端装备、新零售”等。

　　海通策略：信用违约对股市影响更偏情绪面，配置消费

　　短期事件因素扰动市场，中期市场盈利和估值匹配度仍较好。继中美两国5月19日在华盛顿就双边经贸磋商发表联合声明后，美国商务部长罗斯将于6月2日至4日率团访华，继续就中美经贸问题进行磋商。新的利空是信用违约事件频发，结合前面分析，本轮信用违约主因是企业再融资渠道收紧导致个别企业的风险暴露，目前未出现系统性风险，后续需要跟踪事件进展，若信用风险控制在个券而不发生系统性扩散，只是影响短期市场情绪，若信用风险扩散推升无风险利率，则需谨慎。防控金融风险事关国家经济安全，中共十九大和中央经济工作会议将其列为了“三大攻坚战”的首要战役，发生第二种情形的概率较小。从估值看，A股估值已经回到2016年1月底上证综指2638点附近，目前/16年1月底全部A股PE(TTM)分别为17.6、17.1倍，只要2016年以来宏观经济增长L型的一横这个大背景不变，估值底就有效，参考2005-17年数据，此PE对应未来1年取得正收益概率为73.5%。市场中期趋势仍取决于基本面，2018年1-4月全国规模以上工业企业利润总额同比增长15%，增速比1-3月份加快3.4个百分点。预计18年全部A股净利同比13.5%，历史上盈利两位数增长的年份，只要货币不全面收紧股市表现都不差。当下内外资对市场看法分歧很大，大陆投资者观望情绪更浓，而对中期基本面更关注的外资则在增配A股，观测到4月以来陆港通北上资金在持续净流入，4月北上资金净流入387亿，5月截止目前已经达384亿，2017年月均才166亿元，而回顾陆港通开通以来的3年多时间，外资往往在市场阶段性底部加速流入，如15年8月、16年5月、17年5月。

　　配置偏向内需和确定性，如消费和科技类。近期包括信用违约事件在内的海内外干扰因素偏多，与宏观周期相关性较强的周期行业普遍表现低迷，而与宏观周期相关性较弱的、偏内需行业如大众消费、医药表现更优。消费行业中大众消费共识已经比较高，消费白马估值盈利匹配也不错，消费白马股绝对收益源于业绩增长，代表性公司如贵州茅台上市以来股价年化涨幅/净利年化涨幅为35.2%/31.0%，格力电器为25.9%/25.4%，相对收益多数出现在震荡市和熊市，2018年消费白马股盈利仍较优、估值和盈利匹配度不错，市场仍处在震荡市，基金持股比例较高但外资仍在买入，消费白马股仍是较好的配置选择。6月1日A股正式纳入MSCI新兴市场指数，被动指数配置性的资金会增配以消费白马和金融为代表的蓝筹股。对于成长，时间对他更有利，2016-17年市场风格偏价值，2018年是过渡年，相比17年成长机会变多，整体仍偏均衡，2019年后成长会更优，这源于从2016年到19年企业盈利的改善从传统行业走向新兴行业。中国经济进入由大到强的新时代，结构优先，类似1980年代的美国，GDP增速换挡后波动率下降，产业结构升级加速，转型期政策均从需求管理到供给改革，2015年底中央提出供给侧结构性改革，2016-17年政策着力点在“三去”方面，政策向传统行业倾斜，如PPP、棚改等等，目的是实现稳中求进的“稳”，这一目标实现后，2018年开始政策着力点慢慢偏向“一补”，政策开始向新经济倾斜。拉长时间成长优势会更明显，当前仍坚持业绩为王，成长性行业里看好先进制造业中能先释放业绩的基础创新，包括通信(5G)、电子(半导体)、医药(医疗服务、创新药)等。

　　兴证策略：信用风险或成为下一个扰动市场的重要变量

　　外部风险缓解带来的情绪修复已逐渐兑现。5月月报中提出市场将进入短期反弹窗口，并判断市场将由此进入情绪修复窗口期。5月，市场如期迎来反弹，外患这一主要矛盾有所缓解，市场情绪修复带来的反弹也已逐渐兑现。

　　信用风险或成为下一个扰动市场的重要变量。近期信用风险的频繁暴露引发股债投资者担忧加剧。今年以来，中安消、凯迪生态、神雾环保等多家上市公司密集出现债务违约事件，东方园林的债券发行也遭遇“闭门羹”。市场已开始进一步担忧后续会否出现集中性违约潮。

　　持续拥抱大创新的同时，规避部分融资依赖度较高、有信用风险暴露可能的行业或个股。大创新行业有望持续获得国家战略支持而迅速发展，主攻方向更加清晰。同时，随着信用风险的不断暴露，部分对外部融资依赖度较高、有信用风险暴露可能的行业或个股也可适当规避，以防“踩雷”。

　　持续看好大创新：持续看好业绩和政策双轮驱动下的大创新，当前重点推荐：医药(去年年度策略起持续推荐创新药，市场对基本面认可度高)、机械军工(细分子行业的核心龙头企业)、新能源(近期油价反弹，消费升级下产业将从政策驱动向内生驱动过渡)、电子、通信(长期方向确定，可以择机选股配置)。

　　上市公司2017Q4和2018Q1的盈利分析显示，医药、传媒、计算机、通信等新兴消费行业恢复上涨趋势更为明显。从盈利角度看大创新板块拐点悄然而至，持续推荐。

　　大金融龙头：2018年年初的大幅上涨后，短期内虽然金融遭遇调整，但长期来看大资管新规下的统一监管将促进金融业供给侧改革，持续利好负债端稳定的龙头，且在对盈利数据分析过程中发现金融行业的增速有较大提高。持续推荐大金融龙头，中长期看银行不良率和净息差逐步向好；保险上市公司受益于消费升级，保费收入快速增长；券商估值具备安全边际；地产集中度快速提升，业绩确定性强。

　　主题投资：短期看好海南板块。史上最高规格环保大会召开，再一次表明了打好污染防治攻坚战的重要性；四年一度的“世界杯”步入一月倒计时，国内庞大的球迷数量将带来体育消费浪潮。