灵魂拷问：为什么不能害怕技术性调整？复盘大牛市中券商股的“吓人调整”

   早盘券商股再度走强，截至目前，浙商证券、中银证券、第一创业涨停，光大证券涨近7%，国金证券、中泰证券等涨逾4%。

　　昨日券商股出现大涨以来首现分化，让不少投资者吓出一身冷汗。不过昨日两市全天成交1.74万亿元，续创5年新高，两市涨停家数近150家，赚钱效益良好。不过两大盘面走向稍微引发市场担忧，一是创业板尾盘出现了跳水走势，二是部分券商股出现较大幅度调整，南京证券、红塔证券、兴业证券、华林证券、华创阳安、华西证券、华鑫股份、方正证券等昨日跌幅超过5%。财通证券、国投资本、东吴证券、天风证券、长城证券、国盛金控、锦龙股份、广发证券、华泰证券、中信建投等跌幅超过4%。

　　复盘2005年和2014年两轮大牛市，时间上以2005年11月至2007年10月、2014年7月至2015年6月计，两轮牛市共持续近700个交易日，其中券商指数有近280个交易日是下跌，其中出现近20次单日跌幅超过5%的情形，2015年1月，2006年7月、2007年1月、2月和5月等均出现券商指数单日跌幅超过8%的情形。券商指数当日跌幅在3%到5%之间的交易日为48次。　　券商指数全日收跌2.3%，本月涨幅仍达到26%，2018年10月以来累计涨幅约112%，同期上证指数涨幅约为34%，WIND全A的涨幅约为60%。牛市中券商的超额收益特性开始体现。

　　与此对应的是，券商指数在两轮牛市中单日涨幅超过5%的交易日出现61次，单日涨幅在2%到5%的情形同样出现61次，单日涨幅在2%以内的情形出现233次。

　　从历史看，在牛市中，拥有超额收益的券商出现单日大幅调整的情形屡见不见，但调整通常意味着上车机会。在牛市中，券商指数难以避免单日大调整，但同时单日大涨的概率更高。如果因为短期震荡调整，势必错失大牛市丰厚回报。历来牛市是趋势向上，过程总体是大涨小跌，中途出现多次调整很正常，不必因为尾盘跳水和盘中波动而紧张。

　　从过去两轮大牛市绝对涨幅看，2005年牛市券商指数累计涨幅超过1700%，在2014年7月至2015年6月，券商指数累计涨幅接近250%，远超过本轮牛市券商指数的涨幅。

　　成交量放大推高券商短期利润，牛市有望持续到明年

　　海通证券报告显示，当前市场已进入本轮牛市3浪上涨阶段，成交量放大推高券商短期利润。过去每轮牛市中券商股的表现都非常亮眼，且将牛市划分为孕育期(包括牛市1浪上涨+2浪回调)、爆发期(3浪上涨+4浪回调)、疯狂期(5浪冲顶)三个阶段后，券商股超额收益最明显是在第二阶段爆发期。背后的原因是券商行业的ROE与市场成交高度相关，其中牛市3浪期间券商ROE改善最为明显。如05-07年牛市中，券商单季度ROE在1浪05Q2-Q3从-1.8%降低至-2.6%，在3浪05Q4-06Q4从1.7%跳升至16%；又如13-15年牛市中，券商单季度ROE在1浪13Q2-Q3从1.6%上升至1.8%，在3浪14Q1-Q4从2.0%上升至4.0%。

　　历史上牛市3浪中股市日均成交额是1浪的1.6到2.5倍，本轮牛市1浪期间全部A股日均成交额约为6300亿元，市场未来进入3浪日均成交额有望达1.5万亿元上下，券商的利润因此会大幅抬升。预计下半年到明年市场都将处在牛市中，成交量放大后券商业绩将大幅提升，今明两年券商的归母净利润增速可能高于当前行业分析师的预测值。

　　不急于恐“高”上证指数

　　长江证券认为，大金融领涨，市场情绪大幅飙升，但成交大幅放量后量价依然匹配，短线动量或仍将持续。当前金融板块或仍可积极配置，但市场对2014年的“学习效应”或使配置加速。当前市场高低估值分化比2014年更为极端，低估值收敛概率较大，金融板块或仍可积极配置。但市场对2014年的“学习效应”或使配置加速。中期维持战略看多。剩余流动性框架下，中期维持牛市的判断。近期金融板块热度较高，建议优先把握券商与地产的配置机会。

　　银河证券认为，要领会《新闻联播》导向，不急于恐“高”上证指数。牢牢把握三个大局：1、全球经济很困难，中国经济的困难是“前所未有的”，难以承受利率大幅上升的压力。2、中央政府对货币政策的态度是“宽松”、要降低融资成本。对股市上涨是积极的！3、外资、国内居民资产向股市加快配置的趋势并没有改变。在这样的大背景下，资金是非常充裕的，宏观经济基本面只要不大幅恶化即可，经济改善的强度是相对次要的！千亿级新增入市资金，面对成长股“恐高”，买入股息率高、涨幅小的蓝筹股的心理压力更小，也更符合历史上新资金入市的“简单粗暴”的行为风格。

　　看好券商股持续性

　　国盛证券认为，近期券商股启动，看好行情的可持续性。看好券商板块的戴维斯双击，行业加速分化下选择综合实力突出的龙头+特色券商。截止7月6日收盘1.97倍PB，位于2012年以来75%分位的水平。但从2012年以来的券商估值和成交量数据来看，成交量在万亿以上，券商的估值中枢为3.31倍，即使在8000亿以上，估值中枢也在2.92倍，后续若市场交投活跃度持续，券商估值仍有提升空间；行业盈利中枢：预计ROE提升至7.3%，同比提升1pc；建议关注龙头券商，综合经营实力突出，受益于资本市场改革释放的政策红利：中信证券、华泰证券；注册制持续推进，投行业务特色券商：国金证券、中信建投等；高成长性的互联网券商：东方财富。

　　天风证券认为，加快发展资本市场是金融政策的重点，“增强市场活跃度”、“鼓励中长期资金入市”或是后续政策的两大方向。当前市场交易量、两融余额等关键指标已得到大幅提升，且券商具有“自我加速强化”的特征。头部券商在财富管理、投资管理、交易与机构业务、投资银行方面的优势均呈现出扩大的状态，推荐中信建投H、中信证券、国泰君安、华泰证券、海通证券。