突破23倍市盈率红线定价权“诱惑” 创业板过会存量企业倾心注册制红利

创业板制度框架征求意见发布即将满一个月，按科创板推进速度预测，近期正式版有望落地，创业板注册制改革将启动。

　　与科创板相比，创业板此次注册制改革最大的不同在于要兼顾体量不小的存量市场。而存量企业中，部分已通过发审委审核但仍未拿到发行批文的拟IPO公司，将如何选择也受到市场关注。

　　对于这类公司，证监会给予了宽松的选择空间，要么继续等批文，要么终止目前的流程重新向深交所提交申请。

　　21世纪经济报道记者采访了解到，这些过会存量企业中，大部分都倾向于重新向深交所申报，即选择在注册制下完成发行工作。

　　事实上，这一过渡期特殊群体的选择，也反映出了市场参与主体在核准制和注册制之间的选择。而从企业的选择和投行的建议来看，市场所期望的新股发行体制发展趋势，也更趋向于市场化下的注册制。

　　拥抱注册制

　　根据21世纪经济报道记者的统计显示，目前创业板存量排队企业的数量有203家，其中在审未上会的企业有183家，过会等待尚未取得发行批文的企业有19家，还有一家企业上会后被发审委决定暂缓投票。

　　根据证监会安排，目前未上发审会的183家企业情况较为简单，这些公司的中介机构已按此前科创板的标准开始准备创业板注册制的申请材料。

　　相比之下，过会未拿到批文的19家企业则需根据自身的情况做出最优选择。

　　根据此前证监会制定的过渡期安排，已通过发审委审核未取得核准批文的企业二选一。可以继续在创业板试点注册制相关制度正式发布前推进行政许可程序，并按照现行规定启动发行承销工作；也可以自主选择申请停止推进行政许可程序，在创业板试点注册制相关制度正式发布实施后，向深交所申报，履行发行上市审核、注册程序后，按照改革后的制度启动发行承销工作。

　　那么，这些企业如何选择？

　　21世纪经济报道记者近日和部分有存量企业项目的投行交流后了解到，目前上会未拿批文的存量企业中，大部分都倾向于拥抱注册制改革。

　　“目前感觉选择争取注册制下上市的企业更多一些，尽管拿IPO批文并启动发行是确定性比较大的选择，但注册制下不设23倍市盈率等优惠对企业来说更具有诱惑力，企业觉得注册制下可能发行价会更高，加上首批企业市场会给予不错的溢价，对企业来说这些都是实惠。”北京地区一家头部券商资深保代人士告诉记者。

　　另有国内大型券商投行相关负责人也透露：“注册制的象征意义及发行价可以突破‘23倍市盈率’红线，对拟上市公司而言，十分具有吸引力。如果企业拿批文的顺位不是很靠前的话，投行也会建议企业尝试选择创业板注册制。”

　　不过，证监会披露的最新数据显示，目前过会未拿批文的企业数量没有减少，也就是说截至目前尚未有企业主动终止择道创业板。

　　对此，华中地区一家大中型券商投行部的人士对记者表示：“实际上，申请材料已经开始制作了，但一方面目前创业板的规则还未正式发布，改革还未开启，即便目前终止了，材料也没办法提交。另一方面证监会目前还在正常发放批文，如果拿到批文企业也就不折腾了，赶紧开启发行工作，落袋为安。”

　　目前证监会和深交所明确，创业板试点注册制实施之日起10个工作日内，深交所仅受理中国证监会创业板在审企业的首次公开发行股票。另外，证监会向深交所平移的企业会保留在审时的顺序。也就是说，上述这些过会未拿到审核批文的企业极大概率将是未来创业板注册制首批上市的企业。

　　但存量过会的企业未来的安排仍有部分事项不明确，其中最核心的问题便是这些企业如果未能在创业板试点注册制相关制度发布前获得批文，移交交易所之后是否需要重新进行审核。

　　记者在和多家投行交流后了解到，市场普遍预计深交所不会重新发起审核。也就是说，企业向深交所提前申请材料受理后完成注册后，将可以直接进入到注册制下的发行承销环节，这也印证了此前市场预期创业板注册制改革首批企业有望8月份出炉。

　　发行承销注册制

　　“未能拿到批文的存量企业去拥抱注册制也可以理解，除了市场化发行定价机制和首批企业的溢价红利外，注册制下的发行承销对比核准之下的制度安排也有一些不错的红利。”前述北京券商人士表示。

　　正如该人士所言，近期证监会发布了《创业板首次公开发行证券发行与承销特别规定(征求意见稿)》，明确了创业板注册制的发行承销规则，其中基础的框架都沿用了科创板的安排，因此对比核准制下的制度，企业更愿意采用注册制的规则。

　　具体来看，和科创板一样，创业板注册制的发行承销规则也同样有“战略配售不设门槛，高管员工可参与”“沿用科创板优先配售制度，由交易所确定比例”以及“发行人与主承销商可自主设定‘绿鞋机制’”等优点。

　　“上述几点都是对企业较为有利的政策安排，比如高管员工可以在发行环节认购，目前很多科创板公司的员工认购的份额浮盈都相当不错。”前述北京地区券商人士告诉记者。

　　与此同时，此次创业板注册制的发行承销规则也做出了一些差异化调整。

　　东方证券分析师唐子佩指出：“发行承销规则也特别规定保留直接定价方式，对于发行2000万股以下且无股东公开发售股份的，可直接确定发行价格，以提高发行效率；增加网下投资者保证金制度与网下投资者二次配售制度，以更好地防范市场重大变化与大量弃购风险等。”